信达证券：维持贵州茅台“买入”评级，面对承压，坚定改革
信达证券研报指出，贵州茅台 2025 年实现营业总收入 1720.05 亿元，同比减少 1.20%；归母净利润 823.20 亿元，同比减少 4.53%。四季度经销收入大幅降低，销售费用显著增加。全年现金回款稳定，现金流受存款业务波动影响较大。预计随市场化改革的推进，渠道利润回归，需公司投入的销售费用或将持续提升。受产品价格倒挂影响，消费者申购意愿降低，i 茅台销售收入 130.31 亿元，同比-34.92%。自今年初公司价格体系调整以来，i 茅台加快放量，预计 2026 年直销占比或将进一步快速提升。认为面对行业调整压力，公司通过市场化改革持续触达更多消费群体，在保持供需紧平衡基础上，核心单品的中长期价格有望与通胀保持同步提升，由此实现收入及利润的可持续平稳增长。预计公司 2026-2028 年摊薄每股收益分别为 69.33 元、72.45 元、75.52 元，维持对公司的“买入”评级。