小摩：重申腾讯“增持”评级，提醒有三项风险值得留意
摩根大通发表报告，腾讯第一季综合 non-IFRS 每股盈利按年增长 12%，好过市场共识对 2026 财年 5-8%增长的预测。该行指，今次业绩并未带来单一决定性的催化剂，管理层在业绩说明会及跟进电话中，均拒绝就 AI 的量化目标、ROI 框架或旗舰模型时间表作出承诺。不过业绩带来了季度披露框架，把 AI 稀释的争议从叙事层面转化为可量化的损益表项目。该行相信，估值重评将在 6-12 个月内逐步展开，由未来 2-3 份业绩带来的温和共识每股盈利上调，以及 AI 悬念风险溢价的逐步压缩所驱动，重申“增持”评级。该行提到，有三项风险值得留意。首先，第一季资本开支达 370 亿元，意味 2026 财年全年或达 1300 亿至 1500 亿元，资本开支加速提升可能重新激发市场对 AI 支出纪律的忧虑。其次，第一季综合增长包含一次性利好，例如按年股份酬金下降、投资收益强劲；若剔除这些因素，实际增长与市场预期的差距可能收窄。第三，新 AI 产品的范围在后续季度有扩大风险，可能削弱分拆披露的分析清晰度。
摩根大通发表报告，腾讯第一季综合 non-IFRS 每股盈利按年增长 12%，好过市场共识对 2026 财年 5-8%增长的预测。该行指，今次业绩并未带来单一决定性的催化剂，管理层在业绩说明会及跟进电话中，均拒绝就 AI 的量化目标、ROI 框架或旗舰模型时间表作出承诺。不过业绩带来了季度披露框架，把 AI 稀释的争议从叙事层面转化为可量化的损益表项目。该行相信，估值重评将在 6-12 个月内逐步展开，由未来 2-3 份业绩带来的温和共识每股盈利上调，以及 AI 悬念风险溢价的逐步压缩所驱动，重申“增持”评级。该行提到，有三项风险值得留意。首先，第一季资本开支达 370 亿元，意味 2026 财年全年或达 1300 亿至 1500 亿元，资本开支加速提升可能重新激发市场对 AI 支出纪律的忧虑。其次，第一季综合增长包含一次性利好，例如按年股份酬金下降、投资收益强劲；若剔除这些因素，实际增长与市场预期的差距可能收窄。第三，新 AI 产品的范围在后续季度有扩大风险，可能削弱分拆披露的分析清晰度。
