任泽平：支撑韩国股市上涨的结构性因素仍然存在
2026 年初至今，KOSPI 涨幅高达 82%，牛冠全球。本轮牛市主要由两方面逻辑驱动： 1、科技牛：AI 带来存储芯片超级周期。 韩国是全球存储芯片霸主，三星电子和 SK 海力士合计占全球市场份额超 70%。6 月韩国半导体出口额达 448.2 亿美元，同比激增 199.5%，刷新单月历史纪录。 2、改革牛：估值折价正在被系统性修复。 过去韩国股市因财阀垄断等问题存在“韩国折价”。2025 年政府强力推行“价值提升计划”，核心是改善企业治理、推动派息回购，并在一年内强制注销库存股。2025 年回购注销总额超 40 万亿韩元，创历史新高，吸引资金重估韩国市场。 然而，韩国牛市埋藏三大风险。 1、集中度过高，AI 信仰动摇即踩踏。 韩国牛市严重依赖三星电子和 SK 海力士两家公司。7 月 7 日暴跌中，三星电子一度暴跌 10%、SK 海力士跌超 8%，直接触发大盘熔断。市场真正担忧的是 AI 资本开支的可持续性，一旦美国科技巨头放缓算力投入，存储芯片供需格局将迅速逆转。 2、全民杠杆游戏，顺周期放大波动。 截至 5 月，韩国活跃股票账户超 1.05 亿个，而总人口仅 5110 万，人均近 2 个账户；信用交易融资余额约 38 万亿韩元，创历史新高。5 月推出的单股杠杆 ETF 具有追涨杀跌的顺周期特性，在下跌中显著放大了抛售压力。 3、外资持续出逃，流动性退潮。 KOSPI 暴涨后，全球基金持仓权重被动超标，需持续再平衡减仓。韩元持续贬值，外资持有韩股的汇兑亏损不断扩大，进一步加剧了抛售意愿。 未来怎么看？支撑的核心逻辑仍在：韩国股市的上涨是盈利驱动而非估值泡沫，HBM 长期紧缺格局未变，存储企业订单排期稳固。 但短期波动可能比上半年更大。外资持续流出、杠杆产品放大效应、AI 资本开支预期的不确定性，都意味着震荡加大。健康的牛市需要做好杠杆监管，促进长牛慢牛，助力科技产业发展。
2026 年初至今，KOSPI 涨幅高达 82%，牛冠全球。本轮牛市主要由两方面逻辑驱动： 1、科技牛：AI 带来存储芯片超级周期。 韩国是全球存储芯片霸主，三星电子和 SK 海力士合计占全球市场份额超 70%。6 月韩国半导体出口额达 448.2 亿美元，同比激增 199.5%，刷新单月历史纪录。 2、改革牛：估值折价正在被系统性修复。 过去韩国股市因财阀垄断等问题存在“韩国折价”。2025 年政府强力推行“价值提升计划”，核心是改善企业治理、推动派息回购，并在一年内强制注销库存股。2025 年回购注销总额超 40 万亿韩元，创历史新高，吸引资金重估韩国市场。 然而，韩国牛市埋藏三大风险。 1、集中度过高，AI 信仰动摇即踩踏。 韩国牛市严重依赖三星电子和 SK 海力士两家公司。7 月 7 日暴跌中，三星电子一度暴跌 10%、SK 海力士跌超 8%，直接触发大盘熔断。市场真正担忧的是 AI 资本开支的可持续性，一旦美国科技巨头放缓算力投入，存储芯片供需格局将迅速逆转。 2、全民杠杆游戏，顺周期放大波动。 截至 5 月，韩国活跃股票账户超 1.05 亿个，而总人口仅 5110 万，人均近 2 个账户；信用交易融资余额约 38 万亿韩元，创历史新高。5 月推出的单股杠杆 ETF 具有追涨杀跌的顺周期特性，在下跌中显著放大了抛售压力。 3、外资持续出逃，流动性退潮。 KOSPI 暴涨后，全球基金持仓权重被动超标，需持续再平衡减仓。韩元持续贬值，外资持有韩股的汇兑亏损不断扩大，进一步加剧了抛售意愿。 未来怎么看？支撑的核心逻辑仍在：韩国股市的上涨是盈利驱动而非估值泡沫，HBM 长期紧缺格局未变，存储企业订单排期稳固。 但短期波动可能比上半年更大。外资持续流出、杠杆产品放大效应、AI 资本开支预期的不确定性，都意味着震荡加大。健康的牛市需要做好杠杆监管，促进长牛慢牛，助力科技产业发展。
