小摩：降三星电子目标价至 40 万韩元，建议在股价疲弱时累积股份
摩根大通维持三星电子“增持”评级，但将目标价由 48 万韩元下调至 40 万韩元，以反映目前市场环境下存储器下行周期叙事，并将估值目标倍数由 8 倍下调至 6 倍。该行指出，管理层在业绩电话会议中提供清晰长约(LTA)信息，并对 HBM 及晶圆代工执行能力改善充满信心，同时对前景看法乐观。管理层透露，未来存储器(包括 DRAM 及 NAND)产能中，60%至 70%已由长约锁定，合约年期以五年为基础，每年可选择延长一年，并设有最低价格保障，以确保足够回报及激励投资。管理层亦表示，已与五家主要 CSP 客户完成长约签订，另有五家主要 AI 客户合约正在洽谈。截至第二季末已收取超过四分一长约预付款项。该行认为，三星在 HBM4 及 HBM4E 样品进展顺利，预计今年下半年 HBM4(12Hi 方案)销售将增长 3%，占 2026 年 HBM 销售 60%，并预期 2027 年 HBM 市占率可与整体 DRAM 市占率看齐。晶圆代工方面，近期获得 AVGO 约 2000 亿美元订单，并持续有 2nm 订单胜出，包括博通 N/W 芯片、三星自家 SoC 及特斯拉 AI 芯片等，该行预期晶圆代工组合质素将明显改善。管理层预期今年 eSSD 销售占比将超过 60%，QLC bit 出货量下半年将较上半年倍增，V10 NAND(300+层)已于 8 月量产。该行认为，在 12 个月投资期内风险回报可变得极具吸引力，建议投资者在股价疲弱时累积股份。
摩根大通维持三星电子“增持”评级，但将目标价由 48 万韩元下调至 40 万韩元，以反映目前市场环境下存储器下行周期叙事，并将估值目标倍数由 8 倍下调至 6 倍。该行指出，管理层在业绩电话会议中提供清晰长约(LTA)信息，并对 HBM 及晶圆代工执行能力改善充满信心，同时对前景看法乐观。管理层透露，未来存储器(包括 DRAM 及 NAND)产能中，60%至 70%已由长约锁定，合约年期以五年为基础，每年可选择延长一年，并设有最低价格保障，以确保足够回报及激励投资。管理层亦表示，已与五家主要 CSP 客户完成长约签订，另有五家主要 AI 客户合约正在洽谈。截至第二季末已收取超过四分一长约预付款项。该行认为，三星在 HBM4 及 HBM4E 样品进展顺利，预计今年下半年 HBM4(12Hi 方案)销售将增长 3%，占 2026 年 HBM 销售 60%，并预期 2027 年 HBM 市占率可与整体 DRAM 市占率看齐。晶圆代工方面，近期获得 AVGO 约 2000 亿美元订单，并持续有 2nm 订单胜出，包括博通 N/W 芯片、三星自家 SoC 及特斯拉 AI 芯片等，该行预期晶圆代工组合质素将明显改善。管理层预期今年 eSSD 销售占比将超过 60%，QLC bit 出货量下半年将较上半年倍增，V10 NAND(300+层)已于 8 月量产。该行认为，在 12 个月投资期内风险回报可变得极具吸引力，建议投资者在股价疲弱时累积股份。
