东方证券：维持贵州茅台“买入”评级，i 茅台成为核心增量
东方证券研报指出，贵州茅台 26H1 实现归母净利润 445.2 亿元，同比下降 1.95%，26Q2 实现归母净利润 172.7 亿元，同比下降 6.9%。渠道改革驱动直销高增，i 茅台成为核心增量。预计主要系公司推进“全面向 C”改革、飞天标品向线上自营渠道集中所致。26H1 末国内/国外经销商数量 2307/119 家，较 25 年末净减少 46/7 家，国内变动主要为系列酒经销商。上半年公司深化“全面向 C”市场化改革，年内两度上调飞天 i 茅台平台零售价与销售合同价，动态调价机制与“自售+经销+代售”体系初步成型；上半年茅台酒、系列酒基酒产量分别为 4.1/3.1 万吨，优质稳产延续。预计提价对报表端的增厚将逐步体现，中长期看公司“稀缺性+强品牌+高壁垒”的护城河依然稳固。考虑商务消费复苏进程略低于预期，略下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 835、884、933 亿元（原预测为 865、918、969 亿元），延续 FCFF 估值法，预测目标价为 1634.11 元，维持“买入”评级。