华泰证券谈全球存储：LTA 定下限，回购看比例
据华泰证券，回顾 2Q26，三星/海力士/美光/闪迪/铠侠五家合计总收入 2,274 亿美元（同比+194%、环比+43%）、营业利润 1,475 亿美元，环比+70%，收入和利润均处历史高位。但价格涨幅已开始放缓，Samsung 披露 DRAM blended ASP 环比由 1Q26 的约 low-90%降至 2Q26 的 mid-40%，TrendForce 预计 3Q26 server DRAM 合约价环比上涨 13–18%。按 P/B 与 ROE 的方向组合，本轮已进入“盈利仍在上行、估值先行回落”的第二段（图 2），市场关注点正从盈利上修空间转向盈利下限在哪里，重点关注：1）长协。若 2027 年 ASP 降至较 2Q26 低约 40%的地板价水平，对应行业 2027E PE 约 14x；2）股东回报。海力士已将 2025–2027 年 FCF 回报目标上调至超过 50%，关注韩系后续 payout ratio 提升；3）长期需求。AI 存储需求由 HBM 向更完整的 memory/storage hierarchy 扩散。综合考虑长约的价格保护机制、回购力度与供需稳定性（DRAM 或优于 NAND）三条标准，我们给出五家公司的关注顺序。
据华泰证券，回顾 2Q26，三星/海力士/美光/闪迪/铠侠五家合计总收入 2,274 亿美元（同比+194%、环比+43%）、营业利润 1,475 亿美元，环比+70%，收入和利润均处历史高位。但价格涨幅已开始放缓，Samsung 披露 DRAM blended ASP 环比由 1Q26 的约 low-90%降至 2Q26 的 mid-40%，TrendForce 预计 3Q26 server DRAM 合约价环比上涨 13–18%。按 P/B 与 ROE 的方向组合，本轮已进入“盈利仍在上行、估值先行回落”的第二段（图 2），市场关注点正从盈利上修空间转向盈利下限在哪里，重点关注：1）长协。若 2027 年 ASP 降至较 2Q26 低约 40%的地板价水平，对应行业 2027E PE 约 14x；2）股东回报。海力士已将 2025–2027 年 FCF 回报目标上调至超过 50%，关注韩系后续 payout ratio 提升；3）长期需求。AI 存储需求由 HBM 向更完整的 memory/storage hierarchy 扩散。综合考虑长约的价格保护机制、回购力度与供需稳定性（DRAM 或优于 NAND）三条标准，我们给出五家公司的关注顺序。
