浙商证券：维持贵州茅台“买入”评级，i 茅台收入略超预期
浙商证券研报指出，贵州茅台业绩略超预期，净利率小幅抬升。2026Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 1332.84/644.67/643.25 亿元，同比+1.82%/-0.25%/-0.55%。系列酒表现优秀，i 茅台收入略超预期。分产品看：26Q3 茅台酒/系列酒营收 352.01/50.34 亿元（+0.79%/+22.14%），低基数下系列酒略超预期（1935 纾压）；茅台酒收入微增或主因吨价低单上行（飞天两次提价）&销量低单下滑，预计 Q1-3 茅台酒投放量已达 3.5+万吨，Q3 销量约 1.2 万吨。分区域看，26Q3 国内/国外营收 396.30/6.05 亿元，同比+4.17%/-39.51%。26Q3 经营净现金流同比-46.69%至 133.68 亿元；合同负债同比/环比-56.65/-10.93 亿元至 20.84 亿元，直营占比提升下经销渠道合同负债占比自然下降；销售回款同比+3.19%至 451.01 亿元，回款与营收端基本匹配。维持“买入”评级。
浙商证券研报指出，贵州茅台业绩略超预期，净利率小幅抬升。2026Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 1332.84/644.67/643.25 亿元，同比+1.82%/-0.25%/-0.55%。系列酒表现优秀，i 茅台收入略超预期。分产品看：26Q3 茅台酒/系列酒营收 352.01/50.34 亿元（+0.79%/+22.14%），低基数下系列酒略超预期（1935 纾压）；茅台酒收入微增或主因吨价低单上行（飞天两次提价）&销量低单下滑，预计 Q1-3 茅台酒投放量已达 3.5+万吨，Q3 销量约 1.2 万吨。分区域看，26Q3 国内/国外营收 396.30/6.05 亿元，同比+4.17%/-39.51%。26Q3 经营净现金流同比-46.69%至 133.68 亿元；合同负债同比/环比-56.65/-10.93 亿元至 20.84 亿元，直营占比提升下经销渠道合同负债占比自然下降；销售回款同比+3.19%至 451.01 亿元，回款与营收端基本匹配。维持“买入”评级。
